腾讯控股(00700.HK)

腾讯控股(00700.HK)19年业绩:研发增强助力手游复苏,金融科技及企业服务成重要增长动力,给予“买入"评级,目标价441.00港元

时间:20-03-24 09:10    来源:格隆汇

机构:中泰证券

评级 :买入

目标价:441.00港元

业绩大致符合预期,研发投入增加为未来蓄力

主要受金融科技及企业服务、社交及其他广告、智能手机游戏高速增长推动,4Q19收入同比增长25%至1,057.7亿元人民币,略高于我们预期。19年收入同比增长20.7%至3,772.9亿元人民币。4Q19毛利率同比增加2.2个百分点至43.6%,研发开支占收入比重增至8.4%,可为未来增强变现能力蓄力,但导致一般行政开支超我们预期,净利润同比增长52%至215.8亿元人民币,非国际财务报告准则净利润同比增长29.2%至254.8亿元人民币,略低于预期。19年净利润同比增长19%至933.1亿元人民币,非国际财务报告准则净利润同比增长22%至943.5亿元人民币,大致符合预期。4Q19自由现金流同比增长27%至379.0亿元人民币。递延收入达682.8亿元人民币,较去年底大幅增加38.1%。我们认为财报反映公司正积极通过增强研发及成本管理等方式支持未来持续健康增长。

社交软件2C端保持高用户活跃度,2B端拓展空间大

4Q19微信及WeChat的合并月活跃账户数同比增长6.1%至11.65亿,用户使用时长进一步提升,日均消息数同比增长15%;QQ智能终端月活跃账户数为6.47亿。公司加强微信应用内“搜一搜”及小程序直播功能,有助提升小程序的销售转化率。19年小程序日均交易笔数同比增长超一倍,交易总额超8,000亿元人民币。我们认为基于微信超11亿的月活及小程序产品体验的增强,将可吸引海量商家入驻,未来变现空间巨大。

海外游戏市场拓展成果显著,研发实力增强

4Q19智能手机游戏(包括计入社交网络业务的部分)同比增长36.8%,增速较上季度加快,其中海外游戏收入同比增长超一倍,占网络游戏收入比重增至23%。4Q19全球日活跃用户数最高的10款游戏中有5款为公司开发,反映游戏研发实力及海外运营能力增强,游戏业务对中国市场的依赖度降低,增长空间拓宽。保持高用户活跃度的社交产品为手游收入增长提供了坚实用户基础。

加大对短视频领域投入,有机会成为未来增长亮点

公司于短视频加入例如视频红包、30秒挑战赛等创新功能,并通过AI等技术提升用户体验,4Q19微视日活跃用户数环比增长80%,日均视频上传量环比增长70%。我们认为随着5G网络覆盖增强、用户习惯养成等,短视频市场有望高速增长。公司短视频业务仍处于初期发展阶段,但具长视频经验、技术、内容、流量等优势,有机会成为未来亮点。

金融科技及企业服务保持高速增长,并仍具巨大发展空间

4Q19金融科技及企业服务收入同比加速增长38.5%,收入占比增至28.3%,成为最主要收入来源之一。4Q19商业支付日均交易笔数超10亿,月活跃账户超8亿,月活跃商户超5,000万,用户及商户数均具规模,用户习惯培养已见成效。考虑到中国商户数量及海外巨大的市场,我们认为商户数量及应用场景均具增长空间。公司理财平台理财通资产保有量同比增长超50%,客户数目同比增长超一倍。19年公司云服务收入达170亿元人民币,付费客户超100万,未来可享规模效应。腾讯会议、企业微信、腾讯健康、腾讯医典等近期表现反映公司强大的技术及流量优势。疫情有望刺激企业微信等应用的用户习惯加速养成。金融及企业服务业务增长空间仍然巨大。

社交及其他广告业务增长强劲,媒体广告或仍有压力

受惠微信朋友圈及移动广告联盟的广告收入增加,社交及其他广告业务同比加速增长37.4%至162.7亿元人民币,占网络广告收入比重增至80.4%。公司于19年底成功测试将微信朋友圈人均单日最高广告曝光量进一步增加至四条,可支持微信朋友圈广告收入继续增加。4Q19媒体广告受内容排播时间的不确定性及体育赛事的转播减少影响同比下降23.8%至39.5亿元人民币。考虑当前疫情及宏观经济形式或削弱居民线下消费意愿,商家对广告投放将更加谨慎,媒体广告复苏或仍存压力。

上调至买入评级,目标价441港元

我们调整盈利预测,预计公司20年至22年的每股基本盈利分别为11.16/14.30/18.52元人民币,以近5年远期市盈率均值35.6倍的20年预测市盈率进行估值,调整目标价至441港元。目标价相对现价有28.6%的潜在升幅,上调至“买入”评级。

风险提示:(一)新游戏及海外拓展不及预期;(二)经济增长放缓;(三)金融科技及企业业务拓展不及预期;(四)政策风险